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【市场观点】深化资本市场改革 牛市可期


2020-06-12

目前市场整体交易的逻辑重点不在基本面上,而在于「逆周期调控」的政策预期。8月份各项资料下滑,近期出台了针对经济下行的多项举措,如20条稳消费、可能提前发行2020年地方债部分额度、全面降準+定向降準等,预计「逆周期调控」政策将密集出台。

随着全球经济的进一步下行,美国对中国出口产品新徵关税的负面影响逐步浮现。8月份製造业PMI在上月反弹之后再次转为回落,已经连续4个月位于荣枯线以下,短期经济下行压力有所加大。

本周一,国家统计局公布的8月份经济运行资料,均不达市场预期。工业、投资及消费数据延续回落态势,显示经济下行压力依然较大。往后看,出口和固定资产投资将进一步拖累经济下行。

但周一的经济数据公布后,股市并未明显下跌,上证指数下跌0.02%,创业板指上涨0.22%。这是因为:1)市场已经将「经济继续下滑」这一因素较为充分地计入股市价格中;2)本月6日,中国人民银行降準力度较大,释放资金较多,均略超预期。这次降準预示此轮货币政策边际宽鬆正式启动,而且后续减息的预期依然存在。今次降準落地后,利好兑现并没有造成市场的短期抛售, 其后一周A股上证综指反而轻微上升1%。

本周二,A股三大指数出现明显调整,上证指数下跌1.74%,重回3000点下方。股市下跌的原因,与此前市场预期9月降息的预期落空有关。

在信贷周期和内需增长的下行压力快速累积的背景下,中国极需继续宽鬆货币政策,而全球货币政策宽鬆潮也为中国进一步放鬆货币政策打开了空间。

预期落空股市下跌

本周二有2650亿元中期借贷便利(MLF)到期,是观察央行货币政策最新立场的时点,市场此前的主流预期是人行通过下调MLF利率减息。

然而,人行开展MLF操作2000亿元人民币,低于2650亿元人民币的到期量,利率持平3.3%。市场憧憬人行下调MLF操作利率落空,受此影响,A股三大指数收市均录得近期较大跌幅。

展望股市的走势,更多地取决于中国「逆周期调控」的政策强度,重点在于是否减息及其力度。

如果刺激政策较强,那幺市场将走强,如果刺激政策温和,那幺在经济基本面偏弱,来自政策面对流动性改善的驱动还不足以支持股市趋势性上涨的环境下,股市将持续震荡。

改革牛值得期待

通过本周二人行没有下调MLF操作利率,以及中小银行去槓桿,以及地产相关政策多方持续收紧的政策,我们应该看到,宏观调控政策在中长期发挥作用,主要着力于从供给端入手,这与之前从需求端进行短期的大规模刺激显着不同。此轮「逆周期调控」政策,中国拟通过深化改革优化存量结构进行。

就资本市场而言,新一轮资本市场全面改革正展开。本月9至10日,证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会。会议提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。若此次改革得到很好落实,牛市是值得期待的。

 

作者为太平金控.太平証券(香港)研究部主管陈羡明

 


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